科達(dá)利(002850)：業(yè)績超預(yù)期 逆勢保持穩(wěn)健盈利能力_天天熱門
2023-04-17 17:35:47 來源：中信證券股份有限公司
(相關(guān)資料圖)
公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季度業(yè)績預(yù)告，2022 年實現(xiàn)營收86.5 億元，同比+93.7%；歸母凈利潤9.01 億元，同比+66.4%，歸母凈利率10.4%；扣非歸母凈利潤8.46 億元，同比+64.2%，扣非歸母凈利率9.8%。其中，2022 年Q4 歸母凈利率11.5%，環(huán)比+1.8pcts。公司預(yù)告2023 年Q1 實現(xiàn)營收約23億元，歸母凈利潤2.2-2.5 億元，若按業(yè)績預(yù)告中值計算，公司23Q1 凈利率為10.2%，Q1 逆勢保持較高盈利水平，超市場預(yù)期。公司是電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭，環(huán)節(jié)格局穩(wěn)固，盈利能力穩(wěn)健。我們維持給予公司2023 年目標(biāo)市值373億元，對應(yīng)目標(biāo)價159 元，持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
事項：4 月15 日，公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季度業(yè)績預(yù)告。對此，我們點評如下：
22Q4 凈利率超市場預(yù)期，23Q1 凈利率延續(xù)較高水平。2022 年實現(xiàn)營收86.5億元，同比+93.7%；歸母凈利潤9.01 億元，同比+66.4%，歸母凈利率10.4%；扣非歸母凈利潤8.46 億元，同比+64.2%，扣非歸母凈利率9.8%。其中，根據(jù)公司財報，我們計算2022 年Q4 實現(xiàn)營收26.8 億元，同比+81.3%，環(huán)比+3.94%；歸母凈利潤3.08 億元，歸母凈利率11.5%，環(huán)比+1.8pcts；扣非歸母凈利潤2.89億元，扣非凈利率10.8%，環(huán)比+1.8pcts。公司單Q4 歸母凈利率為11.5%，超市場預(yù)期。此外，公司預(yù)告2023 年Q1 實現(xiàn)營收約23 億元，同比+47%，環(huán)比-14%；歸母凈利潤2.2-2.5 億元，同比+30%~48%，環(huán)比-28%至-19%；扣非歸母凈利潤2.1-2.4 億元，同比+31%~48%，環(huán)比-27%至-18%。若按業(yè)績預(yù)告中值計算，公司23Q1 凈利率為10.2%，Q1 延續(xù)較高盈利水平，逆勢保持穩(wěn)健盈利能力。
期間費用率控制優(yōu)秀，持續(xù)加大研發(fā)投入。2022 年公司整體毛利率23.9%，同比-2.39pcts。分季度看，2022 年Q4 公司毛利率為24.4%，同比+2.71pcts，環(huán)比+2.01pcts，期間費用率為9.81%，同比+3.36pcts，環(huán)比-0.04pct。其中：銷售費用率為0.52%，同比+4.13pcts，環(huán)比+0.18pct；管理費用率為2.45%，同比+0.66pct，環(huán)比-0.07pct；研發(fā)費用率為5.55%，同比-2.20pcts，環(huán)比-0.47pct；財務(wù)費用率為1.29%，同比+0.77pct，環(huán)比+0.33pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022 年公司研發(fā)費用為5.45 億元，同比+98%。
科達(dá)利將繼續(xù)保持在動力電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先地位。（1）技術(shù)引領(lǐng)：公司掌握了翻轉(zhuǎn)閥、防爆閥、摩擦焊三項核心技術(shù)，并聯(lián)合頂尖設(shè)備廠共同開發(fā)、買斷結(jié)構(gòu)件設(shè)備，形成了在中高端結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域獨特的技術(shù)優(yōu)勢。根據(jù)各公司公告，2020年公司研發(fā)投入超過了日韓二梯隊所有競爭者的總和，在快速響應(yīng)、項目開發(fā)方面具備領(lǐng)先實力。（2）成本占優(yōu)：相比技術(shù)相當(dāng)?shù)娜枕n企業(yè)，公司的人工成本（占總成本20%以上）優(yōu)勢明顯；而相比國內(nèi)其他競爭對手，其產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品良率都更高。（3）全球配套：2020 年公司公告擬投資共計不超過1.4 億歐元在德國、瑞典、匈牙利建設(shè)生產(chǎn)基地，成為電池企業(yè)在歐洲基地首選供應(yīng)商，進(jìn)一步鞏固了龍頭地位，強(qiáng)化了高增長的確定性。
4680 電池結(jié)構(gòu)件有望成為公司的新增長點。4680 電池結(jié)構(gòu)與18650/2170 結(jié)構(gòu)差異較大，且各家之間技術(shù)方案仍有差異。因此在4680 電池需求爆發(fā)成長初期，要求結(jié)構(gòu)件廠商具備定制化的能力。同時由于尺寸提升和使用預(yù)鍍鎳鋼帶作為原料，對結(jié)構(gòu)件廠商的生產(chǎn)精度提出了比方形電池結(jié)構(gòu)件更高的要求。公司在4680 電池結(jié)構(gòu)件具備優(yōu)勢：1）消費類圓柱電池起家，后續(xù)亦配套了特斯拉的 2170 電池，know-how 和團(tuán)隊積累深厚；2）寧德時代、億緯鋰能、三星、松下等有4680 電池生產(chǎn)計劃的電池廠均是公司客戶，具備客戶認(rèn)證的先發(fā)優(yōu)勢；3）下游電池廠更愿意殼體+蓋板成套采購，公司產(chǎn)品線齊全、良率高，料將充分受益。
風(fēng)險因素：下游電池廠客戶出貨量不及預(yù)期；競爭格局惡化，產(chǎn)品價格超預(yù)期下降；公司海外工產(chǎn)達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；4680 電池技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期等。
投資建議：科達(dá)利是電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭，龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力穩(wěn)健。我們維持公司2023/2024 年歸母凈利潤預(yù)測為13.4/20.2 億元，同時新增2025 年歸母凈利潤預(yù)測為25.2 億元，對應(yīng)2023/2024/2025 年EPS 預(yù)測分別為5.73/8.60/10.75 元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/2024/2025 年P(guān)E 分別為24/16/13 倍。考慮到鋰電行業(yè)為成長型行業(yè)，我們選取PEG 估值法進(jìn)行估值，我們選取鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司寧德時代、德方納米、璞泰來、恩捷股份、天賜材料作為可比公司，可比公司的平均PEG 為0.54 倍。我們預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤復(fù)合增速為51%，給予科達(dá)利行業(yè)平均PEG=0.54 倍，對應(yīng)2023 年28 倍PE，對應(yīng)公司2023 年目標(biāo)市值373 億元，對應(yīng)目標(biāo)價159 元，持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
